距离去年12月底重新提交招股书不到两个月，被深交所恢复发行上市审核的宝宝巴士，近期又因为北京市教委的一则通知，让其上市之路多了一些不确定性。

2月16日，北京市教委发布了《关于进一步做好教育移动互联网应用程序备案及管理工作的通知》的征求意见稿。征求意见稿称，为落实“双减”工作的相关要求，拟停运所有学龄前儿童教培APP。

这一下将宝宝巴士再次推到公众面前。作为一家“专注打造儿童启蒙数字产品”的公司，宝宝巴士的主要业务是APP内的广告合作推广、音视频授权等板块，目标用户是0-8岁儿童及其家长。在招股书中，其曾披露过其拥有学习机、早教机等专利产品。

尽管上述北京市教委的通知还在征求意见阶段，不知道宝宝巴士是否在被要求停止运行的名单之列，但该消息很可能会影响公司的上市进度。

其实在去年8月，为达成上市之愿，这家公司已经主动申请下架了6款教育类APP的备案。不过，相比于外部政策的变化，竞争对手也给宝宝巴士的上市带来不小压力。
乐擎网络科技成立的贝乐虎，受众群体和宝宝巴士相同。2015年、2017年和2018年，其先后拿到三轮融资。此外，深圳有伴科技旗下的“小伴龙”和芝兰玉树（北京）科技股份有限公司旗下的“贝瓦”品牌，都在该赛道发力。

并且在国外市场，Moonbug Entertainment公司旗下“Cocomelon”和韩国 SmartStudy公司旗下“碰碰狐”也对宝宝巴士的海外业务有所影响。

最新的政策将在多大程度上对公司业务造成影响，目前尚不能确定。不过，相比资本市场对宝宝巴士的关注，这家企业已经在C端“破圈”。在音乐平台上，网友们普遍反映，自己已经成为宝宝巴士的忠实听众。

一位宝妈告诉《财经天下》周刊，去年“宝宝巴士”是她的“年度歌手”，并且不出意外今年还会蝉联。2月17日，网易云音乐发布《华语乐坛趋势报告》，在宝宝巴士的听歌场景中，“80后”父母占多数，他们不仅自己听歌，而且也放儿童歌曲给孩子听。宝宝巴士也因此成为“哄睡神器”。

通常在做用户画像分析时，TGI标值越高，意味着用户对某事物的倾向和喜好越强。网易云音乐的报告通过综合平台数据处理和乐评文本，在分析完2021年1-10月的累计数据后发现，“80后”偏爱儿童音乐，TGI指数竟高达199。

在歌单评论区里，《财经天下》周刊发现，一个名为“宝宝巴士-儿歌”的歌单播放量已高达1.6亿次，有1276条评论，其中一条最热评论“我一个二十几岁的宝宝尽然收藏了”，收获954点赞。

此外，“一个28岁大男人听这歌……蹦蹦跳跳”、“请问十七岁还喜欢这类型的歌正常吗”等评论也表明，宝宝巴士精准收割了以“10后”和“80后”为主体的用户，并在“90后”和“00后”之间形成辐射。

这些都意味着宝宝巴士正在收割中青两代人。对于一个成立只有13年的企业来说，这是如何做到的？

《财经天下》周刊观察到，精准辐射需要依靠庞大PUGC内容做支撑。根据宝宝巴士官网显示，目前已经发布超2500多集儿歌动画，根据其招股书显示，截至2021年12月15日，其音视频在境内主要网络播放媒体优爱腾芒儿歌单月播放量及累计播放量排名第一。

依靠庞大的PUGC内容和全网分发的受众群体，宝宝巴士成功辐射了中青两代人。与之相对的，是公司不断增长的资产和营业额。根据其招股书显示，2018-2020年，公司资产总额从3亿元涨至7.7亿多元，营业收入由2.5亿元涨至6.4亿元，净利润由1亿元上涨至2.6亿元。

寻找新增长曲线

当然，仅靠儿歌，宝宝巴士无法获得如此大体量收益。招股书显示，宝宝巴士盈利途径主要有四方面：一是公司自主研发的APP接入百度、谷歌等程序化广告SDK获得收入分成，第二是依靠音视频授权第三方音视频公司获利，第三是通过线下衍生品和IP开发如公仔、手办等获得收益，第四则是通过用户下载和付费订阅获利。

尽管母婴赛道持续爆火，但宝宝巴士的盈利方式却显得十分传统。

在音视频方面，授权分成收入占比将近四分之一。截至2021年12月15日，公司在YouTube的所有频道合计订阅用户数为1.66亿，用户数超100万，在其小语种频道中，也收获超1000万订阅用户。而通过线下衍生品、IP开发和用户下载、付费订阅虽然占比不大，但其开发的IP动画形象和绘本、积木、公仔周边，也能为公司产生收益。

不过综合来看，宝宝巴士的营收大头来自APP合作推广收入。截至2021年6月底，该公司已经拥有200多款APP。其APP不仅可以在手机、PAD等使用，还在智能汽车、智能音箱等终端实现覆盖，仅去年1-6月份，全球月活用户就超过九千万。

《2021中国互联网广告数据报告》显示，虽然去年互联网行业广告收入5435亿元（不含港澳台地区），同比增长9.32%，但增幅却较上年减缓了4.53个百分点。不过，在互联网广告增长疲软的今天，宝宝巴士的广告收入占比却有不断增长的趋势。招股书显示，这部分营收占比从2018年的72.7%上升至2020年的76.76%，金额也从1.8亿涨至将近5亿元。

《财经天下》周刊发现，百度一直是宝宝巴士的重要客户，2018年至2020年始终占该板块总营收的50%-60%。可见，百度的广告联盟依旧是宝宝巴士的重要支撑。宝宝巴士总裁唐光宇曾表示，基于教育公平的理念，广告变现是宝宝巴士的主要商业模式。他认为，程序员出身的创业者，一个致命缺点是商务的薄弱，而这块被百度联盟很好地弥补了。

但关键问题是，一旦被百度卡住咽喉，宝宝巴士要怎么办？

在互联网广告业务增速疲软的当下，要想在资本市场拿到一个好估值，宝宝巴士需要尽快开辟第二增长曲线。广告优化师陈雯告诉《财经天下》周刊，“过度依赖广告营收对公司会有影响。收入模式过于单一，且现在广告行业监管日趋严格，风险比较大。”